Свободный денежный поток (FCF)

Здравствуйте, в этой статье мы постараемся ответить на вопрос: «Свободный денежный поток (FCF)». Если у Вас нет времени на чтение или статья не полностью решает Вашу проблему, можете получить онлайн консультацию квалифицированного юриста в форме ниже.

Свободный денежный поток по сравнению с чистым доходом дает более точное представление о финансовом состоянии фирмы, и им труднее манипулировать, но он не идеален. Поскольку он измеряет остаток денежных средств на конец указанного периода, он может быть гораздо более «нечетким» показателем, чем чистая прибыль.

Понятие Free Сash Flow

Само название «Свободный денежный поток (FCF)» говорит о том, что это свободные деньги, которые есть «в кармане» у предприятия. Покупатели и заказчики компании генерируют поступление денежных средств, компания часть из них тратит на операционные расходы, капитальные вложения, осуществляет финансовые операции (получение/погашение займов, кредитов). Это могут быть операции по выплате заработной платы, аренды, налоговых платежей, оплаты процентов за кредит, покупке основных средств. Все, что осталось в результате всех операций на счетах компании, в свободном распоряжении и есть Free Cash Flow (далее FCF).

Анализ, расчет FCF и планирование остатка свободных средств на будущие периоды является важным инструментом управления денежными средствами в компании. Наличие свободного денежного позволяет компании развивать бизнес, вкладывая средства в его расширение, тем самым делая компанию инвестиционно-привлекательной.

Если говорить простыми словами, то свободный денежный поток — это разница между «прибылью» компании и «капитальными вложениями» в оборотный капитал и капитальные затраты.

Генерирование свободных денежных потоков определяется двумя аспектами, факторами, влияющими на значение FCF:

• Операционный фактор. Или способность компании приносить прибыль в результате своей деятельности. Она определяется такими характеристиками, как ее ценовая политика, сильная репутация бренда, которую не может воспроизвести конкурент (т. е. то, как фирма превосходит своих конкурентов, чтобы получить долю рынка без ущерба для своей прибыли) и операционная эффективность (т. e. то, как фирма достигает тех же доходов, что и его конкуренты, но с меньшими затратами).

• Балансовая стоимость активов, которая определяется капитальными вложениями в бизнес. В данном случае генерирование свободных денежных потоков зависит от эффективности использования капитала компании (как существующие капитальные ресурсы могут быть использованы более оптимально для получения более высоких доходов и прибыли) и реинвестирования капитала (каковы дополнительные области реинвестирования капитала для содействия развитию бизнеса в будущем).

Пример (10) сравнительного анализа показателей кэш-фло.

Финансовый аналитик сравнивает способность генерировать денежный поток компаний Microsoft и Apple Inc. Он собирает информацию из годовых отчетов этих компаний и составляет следующие таблицы.

Денежный поток от операционной деятельности в процентах от совокупной чистой выручки
(коэффициент денежного потока к выручке).

	2017(%)	2016(%)	2015 (%)
Microsoft	43.9	39.1	31.7
Apple Inc.	27.7	30.5	34.8

Насколько целесообразно использование FCF для оценки бизнеса по сравнению с чистой прибылью или EBITDA? Рассмотрим плюсы и минусы этой метрики.

Плюсы:

1. FCF показывает реальные денежные потоки, которые получает компания, а не бумажные доходы. Это в прямом смысле те деньги, которые заработала компания, т.е. финансовый результат ее деятельности.
2. Манипулировать показателем FCF труднее, чем прочими метриками прибыли (хотя можно, если постараться). Поэтому данные FCF будут более объективными.
3. Показатель FCF демонстрирует состояние финансового здоровья компании в динамике. Единственное, что на него реально влияет – размер капитальных вложений.
4. FCF удобно использовать для оценки стоимости компании – речь идет о методе дисконтирования денежных потоков. Инвесторы могут оценить, насколько справедливо оценена акция, исходя из будущих денежных потоков, приведенных к нынешней стоимости денег.
5. Динамика FCF позволяет понять, насколько эффективно компания использует оборотный капитал. Так, если FCF снижается при росте оборотного капитала, то это значит, что компания недостаточно эффективно использует оборотный капитал, приобретая или создавая малодоходные активы. Если же FCF растет при том же объеме оборотного капитала, то значит, что активы генерируют постоянно растущие денежные потоки и – это хорошо.
6. В FCF отражается долг (в отличие от EBITDA) – чем больше долгов, тем выше стоимость их обслуживания и, следовательно, ниже операционные денежные потоки.

Но в то же время нужно учесть недостатки этой метрики:

1. Нет единой формулы расчета FCF. Поэтому могут получиться разные расчеты для одной и той же компании. Это такая же проблема, как с EBITDA.
2. Многие компании по-своему рассчитывают FCF, что затрудняет горизонтальное сравнение компаний. Нельзя просто так взять расчеты компаний – в большинстве случаев придется пересчитывать показатель самим.
3. FCF не является стандартизированным бухгалтерским показателем, поэтому большинство компаний его вообще не рассчитывают.
4. Для растущих компаний с большим количество капзатрат расчет FCF не имеет особого смысла, так как показатель будет отрицательным.
5. Начинающих инвесторов FCF может ввести в заблуждение, если смотреть на результаты одного года: так, если компания потеряла прибыль, но не снизила капзатраты, то FCF выйдет в отрицательную зону, и новичок может пройти мимо такой акции.

В целом, на мой взгляд, FCF намного репрезентативнее показателя чистой прибыли и в чем-то даже лучше EBITDA. Но на один FCF, конечно, опираться не стоит. Я анализирую все показатели прибыли в динамике.

Чем различаются FCF фирмы и FCF на собственный капитал

Иногда можно встретить такой показатель прибыли, как FCFF, или Free Cash Flow to Firm – денежный поток фирмы. По сути, это и есть наш FCF – точнее, под FCF и подразумевается FCFF.

А вот еще интересная статья: Когда стоит продавать акции: 12 причин для продажи ценных бумаг

Но если FCF можно рассчитать как минимум тремя формулами (их я приводил выше), то FCFF всегда считается по такой формуле:

FCFF = Чистый денежный поток, полученный от операционной деятельности – капзатраты.

FCFE – аббревиатура от Free Cash Flow to Equity (денежный поток на собственный капитал). Этот показатель демонстрирует, сколько денег осталось у компании после выплаты налогов, обязательств и расходов на операционную деятельность из чистой прибыли, а также после погашения долгов и получения новых.

Как применяется показатель FCF на практике

В идеале у стабильно работающего предприятия в нормальной экономической ситуации показатель FCF в конце года или другого периода, являющегося отчетным, должен быть положительным. Такое положение вещей дает возможность фирме своевременно погашать все свои обязательства, а также расширяться (выпускать новую продукцию, модернизировать оборудование, диверсифицировать рынки сбыта, открывать новые объекты).

Говоря другими словами, сумму FCF собственник может изъять из оборота, без риска понизить капитализацию компании и потерять ее рыночные позиции.

Если FCF выше нуля, то это означает следующее:

• своевременная выплата акционерам дивидендов;
• повышение стоимости ценных бумаг компании;
• возможность провести дополнительную эмиссию акций;
• собственники и менеджмент предприятия являются эффективными управленцами.

Если свободный денежный поток имеет отрицательное значение, то это может свидетельствовать о двух возможных вариантах состояния компании:

• предприятие убыточно;
• руководство предприятия инвестирует крупные средства в его развитие, что может дать отдачу в долгосрочной перспективе за счет высокого уровня доходности.

Чтобы понять реальное состояние фирмы, необходимо, кроме текущего положения, также изучить стратегию ее развития. Чтобы повысить стоимость компании, нужно использовать рычаги роста, к числу которых относятся:

• оптимизация налогообложения;
• пересмотр направления капитальных вложений;
• увеличение выручки и снижение затрат для повышения EBIT;
• приведение к допустимому минимуму активов за счет повышения их эффективности.

Что понимается под чистым денежным потоком и за счет чего он формируется

Чистый денежный поток представляет собой разницу между поступающими и расходуемыми потоками (положительным и отрицательным) за определенный период времени. По-английски термин звучит, как NCF (Net Cash Flow). Этот показатель характеризует финансовое благополучие компании, а также перспективы повышения ее стоимость и привлекательности для инвестиций.

Инвестор по показателю NCF может оценить потенциальную эффективность финансовых вложений в данный проект:

• если NCF выше нуля, то проект может считаться привлекательным;
• если NCF ниже нуля или равен ему, то у предприятия недостаточно денег для увеличения стоимости, следовательно, это рискованное вложение.

Чем выше чистый денежный поток, тем привлекательнее компания.

На современных предприятиях финансовые потоки формируются по трем главным видам деятельности:

• Операционная (производственная, основная). Это средства, поступающие и используемые, от которых зависит напрямую основная деятельность (торговля, производство, услуги). Поступающие средства – это выручка от продажи услуг, работ, товаров или материально-товарных ценностей, авансы от заказчиков, деньги в счет погашения задолженности дебиторской. Расходуемые – оплата подрядчикам и поставщикам за услуги и товары (сырье, инструменты, материалы), отчисления в бюджет и заработная плата сотрудникам.
• Инвестиционная. Это движение средств, связанное с ранее сделанными инвестициями, а также с продажей или покупкой долгосрочных активов. Основной приток здесь идет от продажи нематериальных активов и основных средств, а расход – от их приобретения (здания, транспорт, станки, авторские права, лицензии) и капитальных вложений
• Финансовая. Состоит в увеличении массы денег для обеспечения операционной, а также инвестиционной деятельности. Приток – от долгосрочных или краткосрочных займов и кредитов, выпуска ценных бумаг, целевое финансирование. Расход – от возврата займов, выплаты процентов и дивидендов.

Суммарный показатель потоков денег от осуществления инвестиционной, производственной и финансовой деятельности компании составляют ее совокупный денежный поток.

Существует три способа расчёта свободного денежного потока. Все данные берутся из стандартных отчетностей компании по РСБУ или МСФО.

Формулы Free Cash Flow:

Вариант №1

FCF = [Операционный денежный поток] — [Капитальные затраты (Capex)]
Free Cash Flow = [Operating Cash Flow] – [Capital Expenditures]

---

Вариант №2

FCF = EBITDA — [Налог на прибыль уплаченный] — [Капитальные затраты (Capex)] — [Изменения в оборотном капитале (NWC, Net working capital change)]

---

Вариант №3

FCF = EBIT × (1 — Налоги) + [Амортизация] — [Капитальные затраты] — [Изменения в оборотном капитале] Примечание

Разовые поступления от продажи не включаются в расчёт. Они указываются в отчетных документах в отдельном разделе «Движение денежных средств от инвестиционной деятельности».

---

Будущая стоимость компании

Free Cash Flow лежит в одном из способов оценки будущей капитализации компании. Эта модель основана на дисконтирование будущих денежных потоков компании. Идея в том, что положительный FCF позволяет рассчитывать на будущие дивиденды держателям акций.

Что такое Денежный Поток простыми словами

Денежный поток это важнейший показатель, отражающий перспективы развития компании. В английском языке данный термин сокращенно обозначают заглавными буквами CF. Дословно Cash Flow перевод звучит как движение денежной наличности.

Денежный поток (Cash Flow) – это реальное движение денежных средств предприятия, как наличных, так и размещённых на счетах. При расчёте показателя учитываются как притоки, такие как прибыль, так и оттоки – любые реальные затраты. Он может рассчитывать как для компании в целом, так и для отдельного сегмента бизнеса, инвестиционного проекта или даже продукта.

Но для более полного выявления результативности работы предприятия чаще всего применяется несложная в вычислении величина — чистый денежный поток (Net Cash Flow англ.), еще точнее — разрыв величин между поступлением денежной массы и тратами за выбранный календарный отрезок. Данный термин может иметь положительный либо минусовой показатель.

Чистый денежный поток можно рассчитать следующим образом:

NCF = ∑+CFp — ∑-Cfr

• +CFp — зачисления средств на счет фирмы
• -Cfr — списания с ее счета

Итоговое значение денежного потока может быть как положительным, что означает, что компания располагает свободными средствами, так и отрицательным. Во втором случае можно говорить, что при наступлении неблагоприятных событий фирма будет испытывать затруднения с ликвидностью для выхода из ситуации.

Свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE)

Эта величина представляет собой средства, остающиеся после уплаты налогов, расчетов по долгам и затрат на развитие и поддержание операционной деятельности. Его значение рассчитывается на основании чистой прибыли. К ней прибавляют амортизацию и получение новых займов, вычитают выплаты по текущим займам и прибавляют изменение оборотного капитала.

Свободный денежный поток — деньги, остающиеся в распоряжении компании после того, как она оплатит необходимые расходы. Показатель необходим для понимания того, сколько денег реально остается в распоряжении предприятия и может быть потрачено на собственные нужды. Если фирма тратит больше, чем зарабатывает, поток будет отрицательным. Это не говорит об убытках или нестабильном положении на рынке. Такая ситуация характерна для компаний на этапе реализации дорогой инвестиционной программы. Инвестиции возвращаются в виде будущей прибыли.

Положительный денежный поток — яркий маркер прибыльности бизнеса и его привлекательности для дальнейших инвестиций.

Пример расчета и анализ компании по свободному денежному потоку

Использовать можно любую из формул, результаты могут отличаться, но при оценке не нужна сверхвысокая точность. Если сравниваются разные компании, то можно использовать одну и ту же формулу для более-менее адекватного сопоставления показателей бизнеса.

Проще всего вести вычисления по первой формуле, в отчетности компаний есть и Operating Cash Flow, и CapEx. Например, для вычисления свободного денежного потока американской сети магазинов Walmart:

• В отчете находим строку «Net cash provided by operating activities», это и есть Operating Cash Flow. В нашем примере для Walmart в 2019 г. этот показатель был равен $27,753 млрд.

Взаимоотношения между переменными

Для успешного проведения любой оценки важнее всего понять взаимоотношения между прогнозными переменными, что позволяет выделить из них те, которые более всего влияют на стоимость бизнеса. Как общий принцип, все прогнозы должны анализироваться так, чтобы было видно влияние каждой переменной на результат — этот процесс принято называть анализом чувствительности. Полезно бывает также объединить варианты прогноза в табличную модель, позволяющую изменять некоторые переменные одновременно — это называется сценарным моделированием. Если говорить о чувствительности оценки по отношению к различным переменным, то наиболее важной такой переменной в прогнозе обычно считается показатель дохода от продаж. В целом, чем выше отношение постоянных издержек к переменным издержкам, тем выше и влияние доходов от продаж на оценку. Это явление иногда называют «операционным левериджем».

Недавнее развитие моделей «стоимости для акционеров» привело к тому, что подобные существенные переменные стали называть «драйверами стоимости».

Прогнозирование свободных денежных потоков: прогнозный период и терминальные стоимости

Реальная проблема состоит в том, что конкретный свободный денежный поток не поддается разумному прогнозированию более чем на несколько лет вперед. Чтобы обойти эту проблему, были введены согласованные упрощающие предположения о природе изменений этих денежных потоков. Предполагается оценка терминальной стоимости бизнеса на дату прогнозного горизонта (то есть на дату окончания явно выраженного прогнозного периода). Существует ряд альтернативных методов оценки этой стоимости, для чего делаются следующие предположения:

– свободный денежный поток (FCF) растет постоянным темпом;

– непрерывное воспроизводство;

– эрозия экономических рент (попросту, это означает, что по истечении некоторого времени экономические преимущества данного бизнеса сходят на нет, и для него остаются возможными только проекты с нулевой чистой текущей стоимостью);

– рост свободного денежного потока может быть охарактеризован с помощью прогнозного мультипликатора РЕ.

Ниже мы рассмотрим достоинства каждого из этих предположений по очереди. Но сперва мы разъясним, что такое явно выраженный период прогнозирования свободного денежного потока и как делаются прогнозы свободных денежных потоков.

После оценки стратегических подразделений и анализа чувствительности оценки к изменениям ключевых переменных остается относительно простой шаг к оценке фирмы как целого.

• Во-первых, стоимость фирмы есть сумма текущих стоимостей входящих в нее стратегических подразделений или их рассчитанных стоимостей (соответственно дисконтированных и учитывающих все возможные реализационные издержки), если последние превышают аналогичные оценки фирмы как действующего предприятия. Что касается корреляции денежных потоков между разными стратегическими подразделениями, то отметим, что поскольку она влияет на вероятностное распределение стоимостей, ожидаемая текущая стоимость фирмы будет просто суммой текущих стоимостей всех стратегических подразделений.
• Во-вторых, нам нужно будет добавить стоимость всех финансовых активов, принадлежащих фирме. Дисконтированные по ставке WACC свободные денежные потоки верно оценивают операциональные аспекты компании (ее производственную деятельность), однако, сюда не включаются такие активы, как коммерческие инвестиции, вложенные в государственные облигации и т.п. Если рынки капиталов высокочувствительны к ценам, подходящей оценкой таких активов является их текущая рыночная стоимость.
• Наконец, часто оценка акций оказывается важнее оценки фирмы в целом. Финансовая структура фирмы просто делит ее стоимость между разными претендентами, так что стоимость акционерного капитала есть полная стоимость фирмы минус стоимость обязательств, таких как долг, конвертируемые ценные бумаги и привилегированные акции.

Что такое отрицательный денежный поток

Случается так, что при расчете свободного денежного потока образуется отрицательный финансовый результат. Зачастую, это говорит об ухудшающемся экономическом положении фирмы, когда расходы компании намного превышают доходы.

Гораздо реже минусовое значение СДП отражает тот факт, что компания приобрела оборудование, новые земли, помещения или другие дорогостоящие активы.

Оценка стоимости бизнеса	Финансовый анализ по МСФО	Финансовый анализ по РСБУ
Расчет NPV, IRR в Excel	Оценка акций и облигаций

Понятие денежный поток

Само определение денежный поток в отечественный язык пришло как перевод английского словосочетания Cashflow, которое дословно можно перевести как «поток наличных денег». То есть другими словами, это движение финансов за определенный промежуток времени. Это разница между суммой поступлений и расходов. Хорошо представить себе это можно на примере школьной задачи по математике. Есть бассейн в который из трубы А в него льется вода (то есть финансовые средства), а из трубы Б — выливается. Если в бассейн влилось воды больше, то мы можем говорить о положительном денежном потоке, а если больше вылилось — об отрицательном.

Другими словами, это оборот денег предприятия, от которого напрямую зависит его финансовое благополучие. Оно, во многом, определяется тем, насколько компания может выполнять свои обязательства, в первую очередь, финансового характера. Если денег катастрофически не хватает — это свидетельствует о материальных затруднениях, которые не прибавляют оптимизма относительно ее будущего. С другой стороны, переизбыток финансовых средств может свидетельствовать о том, что компания терпит убытки, поскольку эти средства используются нерационально.

Похожие записи:

• На каком расстоянии от подъезда можно курить
• Загородный рынок: главные события 2022-го и прогнозы на 2023-й
• Как оформляется декрет в 2022 году